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浙商证券发布研报称，首次覆盖，给予超盈国际控股（02111）“买入”评级，公司作为弹性面料制造商龙头，成立以来凭借强大的制造效率逐步深入绑定维密等内衣品牌龙头，12年切入FILA、Lululemon等运动品牌，东南亚化纤弹性面料产能稀缺，以全球化产能布局+强大研发创新能力逐步提升运动品牌订单份额，未来增长潜力巨大。预计公司25-27年归母净利润分别为6.0/6.5/6.9亿港元。
浙商证券主要观点如下：
全球弹性面料龙头，切入运动服装面料打造发展新动能
公司作为全球弹性化纤面料龙头制造商，于1994年创立，以内衣织带业务起家，2003年切入内衣弹性织物面料市场，到2014年港股上市时已成长为全球内衣面料龙头，并开启切入运动服装市场打造第二成长曲线。
2023年运动服装弹性织物面料、内衣弹性织物面料、弹性织带、蕾丝收入占比分别为51.9%/26.7%/19.9%/1.5%，14-23年收入CAGR分别为32%、1%、3%、5%，运动服装弹性面料成为收入增长主引擎。
弹性化纤产业链景气度高，运动服装面料空间广阔
公司作为弹性服饰面料制造商，处于高景气弹性服饰赛道产业链中游。从上游原材料端来看，锦纶和氨纶产量稳步向上，价格逐渐走低，原料价格下降带来成本端红利，有望进一步打开终端应用场景。从下游客户端来看，受益于弹性面料终端消费需求旺盛，公司凭借全球化产能布局叠加较强的研发创新能力，切入运动品牌客户并逐渐提升份额。
成功切入运动品牌供应链，越南产能持续加码，全球化布局提升竞争力
注重创新研发，产品具备竞争力，上市以来研发费用率保持2%-3%，拥有300余个专利发明，2011年以来持续获得中国高新技术企业认证，2016年成立超盈技术研究院定期聘请专家对员工进行培训，2018年切入顶尖户外品牌始祖鸟供应链，规模处行业中等水平毛利率净利率均处行业第一梯队，彰显公司重视面料专利创新，研发能力筑深厚护城河。
从客户角度来看，公司深度绑定维密、爱慕、黛安芬等内衣品牌，逐步成长为全球内衣面料龙头，2012年起切入运动服装面料市场，与优衣库、FILA、Lululemon、UA、Nike、Adidas等品牌绑定，以全球化产能布局+强大研发创新能力逐步提升订单份额，未来增长潜力巨大。
从产能布局来看，前瞻性海外布局响应客户偏好，越南产能建设加码。公司在全球有三大生产基地，国内与国外产能保持1：1的均衡配置，目前越南/斯里兰卡的产能占比约为30%/20%，25年启动越南新产能建设，预计项目一期有望提升总设计年产能10%-15%。
风险提示
全球贸易摩擦，终端需求不及预期，产能拓展不及预期
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责任编辑：史丽君
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